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股指期货期现套利原理与操作步骤

发布时间: 2011-08-19 点击下载研究文档

 

  套利交易具有风险相对小、收益稳定、成本低等特点,受到投资者的广泛欢迎。根据我们的测算,股指期货期现套利的无风险年收益率在15%-20%左右,适用于资金量大、风险偏好低的投资者,也适用于市场大势不明时,资金量适宜的普通投资者。

  1. 期现套利原理

  股指期货现金交割和交割结算价确定的相关规则,使得到期日期货价格收敛于现货价格。如果不考虑交易成本,一旦期货指数价格偏离现货指数价格,就可以通过套利交易锁定利润。但实际操作中,由于存在买卖手续费,冲击成本、资金利息等成本,实际存在无套利区间。在无套利区间内投资者进行套利操作,不但不能获取利润,甚至可能亏损。只有当期货价格跃出无套利区间,投资者进行套利操作才能取得无风险收益。

  如果期货价格跃出无套利区间上边界,则买入现货的同时,在期货合约上开仓卖出,期望价差缩小后,通过对冲平仓或者交割来获取预期的价差收益;如果期货价格跌破无套利区间下边界,则卖出现货的同时,买入期货合约,以期获利。

  期现套利的关键是确定无套利区间的边界,无套利区间上下边界可以通过持有成本模型推算。

  2. 期现套利操作步骤

  2.1 准备工作

  首先,投资者需要去期货公司开立股指期货帐户,去证券公司开立证券帐户;

  其次,投资者需要在证券帐户和期货帐户里入金(例如:一张期货合约与对应的现货进行组合。如果指数在2600点,按照15%的保证金比率计算,则期货帐户需要占用资金11.7万;股票帐户需占用资金78万);

  最后,宏源客户需要在电脑上安装根网套利系统,并熟悉根网系统使用方法;

  2.2 套利机会

  从股指期货上市以来的实际表现来看,新合约上市初期的几天,通常存在较大的套利空间,随着套利者的不断涌入以及交割日的日益临近,套利空间逐渐下降,之后回归无套利区间中。投资者不妨关注新合约上市初期的期现套利机会。一般情况下,当月合约高于现货指数大约25点以上就可以考虑期现套利。

  图1 股指期货期现套利价差分析

图解股指期货期现套利操作方案

  2.3 套利操作流程

  2.3.1 套利主界面

  柜员登录成功后,将看到:图2 股指期货套利交易系统主界面

图解股指期货期现套利操作方案

  快捷行情区:在界面正上方,实时以数据形式,显示当前合约代码的行情信息。(包括:股指期货四合约最新价、涨跌幅、成交量、持仓量等数据) 交易区:在界面正中,完成快速下单、趋势交易、跨期套利。帐户信息区:在交易界面下方,包含帐户基础信息显示、报单情况记录、帐户合约持仓情况及其他操作信息显示。查询信息区:在交易界面菜单栏,可通过键盘快捷方式提供查询功能。

  2.3.2 套利机会监测

  投资者可以先设置套利模型的参数,一旦期货价格跃出无套利区间,根网系统就会自动报警。

  图3 股指期货套利机会报告图解

图解股指期货期现套利操作方案

  2.3.3 现货组合构建

  图4 股指期货套利现货组合的构建

图解股指期货期现套利操作方案

  套利机会出现后,投资者需要构造现货组合。首先选择基准指数(沪深300),其次在界面的左下部根据所选的指数所包含的成分股构建自己的组合篮子。点中间的“=〉”按钮,可将基准指数的成分股加到右边的组合证券列表中,也可以点击右侧的“增加”,“修改”,“删除”对组合证券列表中的证券进行操作。

  图5 股指期货套利现货组合的构建

图解股指期货期现套利操作方案

  选择好组合后,使用根网套利系统进行权重优化,得到组合中每一品种所需购买的数量。

  图6 股指期货套利拟合误差图解

图解股指期货期现套利操作方案

投资者还需关注所构造的组合与沪深300指数的拟合误差。

  2.3.4 套利交易下单

  构造完现货组合后,需要购买现货,卖空期货,所有的操作都可以在如下的界面中执行,并且可以观察开仓信息、实际执行情况和交易风险。

  图7 股指期货套利下单界面

图解股指期货期现套利操作方案 


  2.4 期现套利注意事项

  2.4.1 在期现套利过程中,当出现有利的平仓机会或期货合约到期日临近时,投资者可以保持现货组合不变,只将期货合约进行移仓,这样不仅兑现了当前期现套利的利润,形成新的套利组合,而且节约了现货组合买卖所带来的策略执行成本。但需要注意的是,使用现货组合跟踪指数存在跟踪误差,随着时间的流逝,跟踪误差可能逐步增大,因此需要根据跟踪误差情况微调现货组合,但调整频率不宜太高,通常一个月调整一次效果较好。

  2.4.2 在使用现货组合复制沪深300指数的过程中,可能遇到跟踪误差,如果投资者具有较强的选股能力,能找到具有超额Alpha收益的组合,那么就可能获得更佳的套利效果;如果投资者不具有选股能力,可以采用100ETF、50ETF180ETF基金拟合现货指数,获得平均套利收益。根据调研,目前使用ETF进行期现套利的投资者较多。如果长期不断进行期现套利交易,由于相互抵消的原因,跟踪误差对套利效果的影响可能不大。

  图8 股指期货期现套利目前使用180ETF的投资者较多

图解股指期货期现套利操作方案

  2.4.3在进行期现套利的过程中,期现价格最终会收敛,一旦在期货合约到期前,期现价差变为负值,应将期现套利组合及时平仓锁定利润,与持有组合至到期相比,利润更为丰厚;如果发现当前套利组合的价差大幅低于远月合约与现货的价差,则可以将近月合约平掉,同时卖出远月合约,实现换月,锁定更大的利润。

  2.4.4股指期货帐户的资金使用应留用余地。由于期货帐户与股票帐户是两个独立的帐户,资金很难相互转账,如果发生期货行情向着不利的方向发展,导致期货帐户的保证金不足,投资者可以少量平掉一些期货合约和现货头寸获取资金,补充期货账户,进而保住大部分套利头寸。

  2.4.5 当前由于股票融券费用较高,并且能够进行融券的股票数量有限,因此,即使反向市场出现,投资者也很难把握反向套利的机会。今后随着融券机制的不断完善,反向套利的可操作性将会逐渐增强。


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